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　　谁也没猜度接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及系数国外钞票，王健林又把万达 栈房 处分摆上了货架。此次接盘侠是 同程旅行 ，据其公告，本次收购万达栈房处分（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的合手股65%策划，此次交游，王健林将赚钱约15亿元。

　　而王想聪也学起了王健林的甩卖，位于上海 黄金 地段的凯德茂名公馆正被其廉价甩卖，购买价钱是6500万，外加2300多万装修，王想聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能动手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其廉价甩卖，事理是“家里车库放不下了”。

　　比较王想聪在上海的豪宅还莫得接盘侠，王健林的万达栈房处分公司谁来接盘激勉热心。 成本市集 对同程旅行的此次收购仍存疑虑，收购公揭发布后的两个交游日，同程旅行股价连跌，永别下降6.07%和2.63%，松手4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的钞票价钱如实诱东谈主，不外此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否碎裂“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达栈房，本领还曝出王健林在办公室摔杯子的听说，那时富力正本和王健林谈好的299亿元接办万达77家栈房，这是这些栈房的成本价，但富力雇主李想廉坐地压价，在签约前一刻反悔，阻挡王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的承诺并未防守太久，跟着有关政策及市集的变化，富力栈房业务安逸走向下坡路，加上 环球卫生 事件的影响，正本看似稳赚不赔的生意反而连累了富力。在地产下行，“三谈红线”，让富力杰出3300亿元的债务为自后的爆雷埋下伏笔。

　　财报表露， 富力地产 仍是通顺四年耗损，2021年于今累计耗损达701亿元，其营收也由收购万达栈房那一年的592.8亿元降至177亿元，不及原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净耗损177.1亿元，变成了巨大的反差。

　　受功绩握住下滑和合手续耗损影响，富力股价合手续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元傍边。也曾迫临千亿市值的富力，如今市值不及40亿港元。自己仍是深陷债务危境中的富力，在2021年又一次作念了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家栈房。

　　万达另外一个“接盘侠”融创当当天子一样不好过，昔时融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅花样、南昌万达文旅花样等13个文旅花样91%的股权。两项交游总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值挥发了97%，也曾接近5000亿港元市值的融创一度是国内排行前三的房企，如今总市值不及180亿港元。近四年，融创和富力一样都是通顺耗损，本领累计耗损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠” 新华保障 ，因其专有的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细小变化，2021年新华保障营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保障的钞票欠债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的钞票欠债率为92.51%，旧年为91.93%，钞票欠债率通顺3年加多。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在目下，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达栈房处分领有9个品牌栈房，具体如下表。9大品牌除了万达悦华以外，均是高端栈房，其中，万达文采栈房和万达嘉华栈房上榜2024年度国内高端栈房品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开贵府表露，松手2024年底，万达栈房处分公司在国内200多个城市领有在营栈房总共204家，客房总量杰出40200间，另有376家栈房已签约待开业。

　　总体范畴浩荡，且延长飞快，最主要这些栈房的打算标的相对健康。财报数据表露，2024年，万达栈房的平均房价为456元，栈房行业评街市房收益智力的中枢标的RevPAR（每间可供租赁客房产生的平均本体营业收入）为246元，其中，全事业栈房的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　行动对比，文旅部数据表露，2024年寰球星级栈房的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，不管是平均房价如故中枢标的RevPAR都杰出寰球平均值不少，合座运营标的优于大盘进展。

　　在国内，高端栈房险些是万豪、希尔顿等洋品牌的六合，万达是少数大概和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这少许也为万达栈房加分。把柄 万达栈房发展 2024年功绩公告，万达栈房2024年全年收入为8.9亿港元，其中栈房处分事业收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经诊治税前利润约为4000万港元。

　　现款流是旅游行业的生命线，现款流对同程旅行一样可贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻钞票的栈房处分公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，好意思股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的 锦江栈房 和 首旅栈房 的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达栈房处分的24.9亿元，约是万达栈房2023年度经诊治EBITDA的9.5倍，高于锦江栈房和首旅栈房，但这两家栈房都不太具备万达栈房的高端属性，高过他们也属平时，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同期财报表露，松手2024年底，万达栈房的会员平台万悦会员的范畴约为1700万，付费会员数刚刚杰出50万。如斯看来，同程其实算是捡到了低廉。

　　投资东谈主史保刚暗示同程旅行收购万达栈房的策略价值或大于财务价值，“中枢城市高端栈房在商务旅行的复古下保合手了相对较强的韧性，成为栈房投资的重心领域。同程旅行在住宿产业的布局将补王人高端栈房这块“拼图”，策略预见更大，这对他们改日的旅游事业加多了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼功绩

　　比年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游接头院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展敷陈》表露，2023年中国国内旅游总东谈主数达48.91亿东谈主次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元东谈主民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据表露，2024年，国内出游东谈主次56.15亿，比上年同期加多7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇住户国内出游东谈主次43.70亿，同比增长16.3%；农村住户国内出游东谈主次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次完满了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市集预期。

　　同程旅行的盈利智力也面对挑战，主要体当今净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，比较净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了通顺两年内毛利率波动最大记载，这一毛利率致使不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价钱战导致竞争加重以外，同程旅行的销售用度和处分用度大幅增长，影响到自己的净利率。财报表露，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，险些翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本高潮与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有用优化成本结构并突破流量依赖，其盈利智力或将承压。

　　收购万达天然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，怎样碎裂“万达接盘侠”魔咒，怎样升迁净利率，或是同程旅行需要面对的艰难。

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